مستقبل أسعار الفائدة للبنك المركزي الأوروبي: ضبابية القرار في ظل تقلبات الأسعار

مستقبل السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي: في خضم ضبابية القرار

مع بقاء أقل من أسبوعين على الاجتماع المقبل للبنك المركزي الأوروبي (ECB)، يبدو أن صناع السياسة في منطقة اليورو لا يزالون في حيرة من أمرهم بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة. تشير بيانات بورصة لندن (LSEG) إلى أن الأسواق المالية تتوقع حالياً أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على سياسته النقدية دون تغيير في اجتماعه المقرر عقده في الفترة من 29 إلى 30 أبريل، على أن يبدأ في رفع أسعار الفائدة في يونيو. يتوقع غالبية المتداولين أن تصل أسعار الفائدة الأساسية للبنك المركزي الأوروبي إلى 2.5% على الأقل بنهاية العام، أي بزيادة قدرها 50 نقطة أساس أو أكثر عن المستويات الحالية.

الضبابية الجيوسياسية والاقتصادية: عامل أساسي في تقييمات البنك المركزي الأوروبي

في سياق المؤتمر الربيعي لصندوق النقد الدولي (IMF) الذي عُقد في واشنطن، صرح محافظ البنك المركزي الألماني، يواخيم ناجل، لشبكة CNBC بأن التقلبات الحادة في أسعار النفط تضع البنك المركزي الأوروبي في "مساحة ضيقة بين السيناريو الأساسي والسيناريو الأسوأ". وأضاف ناجل: "الوضع برمته الآن غير شفاف للغاية، يمكن وصفه بأنه ضبابي. وبعد أسبوعين، يتعين علينا أن نقرر الخطوة التالية. تتدفق كميات هائلة من البيانات والأخبار الجديدة كل يوم".

أشار ناجل إلى أن إمكانية إعادة فتح مضيق هرمز تمثل نقطة محورية في عاصفة عدم اليقين هذه، واصفاً هذا الممر المائي الحيوي بـ "كعب أخيل للنظام الاقتصادي العالمي". وأوضح: "إذا ظهر المزيد من عدم اليقين في المستقبل، فمن المؤكد أنه سيؤثر على القرارات التي يتعين علينا اتخاذها عندما نجتمع بعد أسبوعين. إن اعتماد استراتيجية 'القرار حسب الاجتماع' هو الإجراء الحكيم في الوقت الحالي، وقد اتبعناه في الماضي. وفي البيئة شديدة التعقيد الحالية، أصبح هذا النهج أكثر أهمية".

النهج المتأني: "القرار حسب الاجتماع" كاستراتيجية مثلى

ألمح ناجل إلى أن صناع السياسة لا يزالون يدرسون المسار المستقبلي لأسعار الفائدة. وقال: "من الضروري حقاً الانتظار حتى اليوم الذي يتعين علينا فيه اتخاذ القرار، وعندما تظهر جميع المعلومات المتاحة، ثم نتخذ القرار. وبالتالي، فإن هذا النموذج "المتأني" الذي يسير خطوة بخطوة هو أفضل مسار لتنفيذ السياسة النقدية".

على الرغم من أن ناجل يتوقع أن يحوم التضخم حول هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%، إلا أنه حذر من أن عدم اليقين المستمر قد يجبر البنك المركزي الأوروبي على التحرك إذا تجاوزت الزيادات في الأسعار التوقعات. وأكد: "علينا أن نحافظ على نهجنا الحالي، وأن نحتفظ بجميع الخيارات مفتوحة - لا ينبغي للسياسة النقدية أن تقطع الوعود. "، مشدداً مرة أخرى على أن مضيق هرمز هو المفتاح لاتخاذ القرارات. "يجب علينا أن نظل يقظين للغاية هنا... من منظور السياسة النقدية، ما زلنا بحاجة إلى مراقبة ما سيحدث في الأسبوعين المقبلين. قد نشهد العديد من المتغيرات الجديدة خلال هذه الفترة، لذلك أنا حذر للغاية بشأن تقديم توجيهات واضحة حول الخطوة التالية للسياسة النقدية".

تأثير الصدمات المتراكمة

صرح مارتنز كازاكس، عضو المجلس الحاكم للبنك المركزي الأوروبي ومحافظ بنك لاتفيا، لشبكة CNBC بأن صناع القرار يتبعون نهج "القرار حسب الاجتماع". وعندما سُئل عما إذا كان رفع أسعار الفائدة في أبريل سيبدو سابقاً لأوانه، أجاب: "دعونا نرى". وأضاف: "على سبيل المثال، ما الذي نراه في قوة إعادة التسعير؟ وكيف ينتشر إلى مناطق أخرى من الاقتصاد؟" وأشار إلى أن التضخم الأساسي في منطقة اليورو في مارس لم يظهر علامات على الارتفاع.

قال كازاكس لشبكة CNBC إن الصدمات الاقتصادية التي اندلعت في عامي 2020 و 2022 - عندما هزت أزمة كوفيد-19 والصراع الروسي الأوكراني الاقتصاد العالمي - جعلت محافظي البنوك المركزية أكثر يقظة، حيث لا أحد يعرف كيف سينتهي الصراع الحالي. "لا أحد يعرف ما إذا كانت هناك صدمات أخرى ستتبع ذلك. الدروس التي استخلصناها في عامي 2020 و 2022 هي أنه عندما تأتي الصدمات... فهي مثل فطيرة متعددة الطبقات"، على حد وصفه. "تتراكم الصدمات وتتفاعل مع بعضها البعض. يمكن أن تؤدي إلى بعض ردود الفعل المتسلسلة غير الخطية. بالنسبة لمحافظي البنوك المركزية، أعتقد أنه من الأهمية بمكان أن نظل يقظين وحذرين، وأن نراقب كيف تتطور هذه التغييرات غير الخطية. إذا أخذت تأثيرها، وهو ما أسميه أحياناً التأثيرات من الدرجة الثانية، فعندئذ يتعين علينا التصرف بحزم".

وأضاف أن أوروبا في الوقت الحالي في "وضع مريح نسبياً"، لكن كازاكس أكد أنه يجب على المسؤولين مراقبة البيانات عن كثب مع تطور الوضع. "بالنسبة لمنطقة اليورو، تتوقع الأسواق حالياً رفعين لأسعار الفائدة، بدءاً من يونيو". "ليس لدي أي اعتراض على هذا في الوقت الحالي. دعونا نرى كيف يتطور الوضع. بالطبع، في نقطة معينة، سنحتاج إلى اتخاذ إجراء. هذه التغييرات غير الخطية هي بالتأكيد عوامل يجب أن نراقبها بحذر شديد، ويجب أن نتصرف بسرعة إذا لزم الأمر".

استعداد البنك المركزي الأوروبي للتحرك

في نهاية مارس، صرحت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، بأن البنك مستعد لرفع أسعار الفائدة، حتى لو تبين أن ارتفاع التضخم المتوقع مؤقت. وقالت لاغارد في "البنك المركزي الأوروبي ومراقبيه" في فرانكفورت بألمانيا: "إذا أدت الصدمات إلى تجاوزات كبيرة، ولكن أقل استدامة، لهدفنا التضخمي، فقد يكون من المنطقي إجراء بعض التعديلات المعتدلة على السياسة". وأضافت: "إذا تم التسامح مع هذا التجاوز بالكامل، فقد ينطوي على مخاطر اتصال: قد يجد الجمهور صعوبة في فهم سبب عدم استجابة آلية السياسة لمثل هذا الوضع".

العودة إلى "وضع الأزمة"

قال كارستن برزيسكي، رئيس قسم الأبحاث الاقتصادية الكلية العالمية في ING، في رسالة بريد إلكتروني إلى CNBC يوم الخميس: "انتهت أيام البنك المركزي الأوروبي 'الجيدة'". وأضاف: "بدلاً من ذلك، يعود البنك المركزي الأوروبي إلى وضع الأزمة، محولاً تركيزه من التوقعات الاقتصادية طويلة الأجل إلى التطورات الفعلية الحالية، ويعيد تبني استراتيجية 'لمس الحجارة أثناء عبور النهر'".

يعتقد برزيسكي أن المتغيرات الرئيسية التي تحتاج إلى مراقبة عن كثب تشمل بيانات التضخم الفعلية، وتوقعات التضخم طويلة الأجل المستندة إلى الاستطلاعات، وزيادات الأجور. وقال إن صناع القرار سيواجهون مفاضلة صعبة بين هذه المؤشرات وخطر تباطؤ النشاط الاقتصادي ومخاوف الاستقرار المالي.

تعتقد ING أن البنك المركزي الأوروبي يتوقع موجة أولى من التضخم، والتي ستثيرها أسعار البنزين، تليها ردود فعل متسلسلة على تكاليف النقل وأسعار المواد الغذائية والمنتجات الصناعية. "طالما أن هذا مجرد موجة صدمة واحدة ومحددة زمنياً، فلا يحتاج البنك المركزي الأوروبي إلى رفع أسعار الفائدة". قال برزيسكي. "ومع ذلك، كلما طال أمد إغلاق مضيق هرمز، زادت احتمالية المساس ببعض نقاط الضعف الاقتصادية. ولهذا السبب نتوقع الآن أن يعلن البنك المركزي الأوروبي عن رفع وقائي واحد على الأقل. بل إن البعض قد يعتبره خطأ في السياسة".

التواصل الحذر ومرونة القرارات

قال أنطونيو ألفارينجا، أستاذ الاستراتيجية وريادة الأعمال في كلية Nova Business and Economics، إن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي كانوا أكثر حذراً ومشروطية من المعتاد في تقديم التوجيهات. وأشار في رسالة بريد إلكتروني يوم الخميس: "يدخل البنك المركزي الأوروبي اجتماع أبريل مع مجموعة واسعة للغاية ومتناقضة من السيناريوهات المحتملة. في هذا السياق، فإن النمو الاقتصادي الضعيف في الاقتصادات الرئيسية، وديناميكيات التضخم العنيدة، والتوترات في الشرق الأوسط التي تضيف مخاطر صعودية جديدة على أسعار الطاقة، كل ذلك يشكل خلفية. في مثل هذه البيئة، يمكن أن يكون لتقديم توجيهات شديدة التحديد ثمن باهظ، لأن الحقائق قد تتغير في أي وقت قبل الاجتماع".

أضاف ألفارينجا: "التوجيهات التقليدية الاستشرافية بشأن المسارات المستقبلية المحتملة لم تعد ذات مصداقية". ويميل صناع القرار في البنك المركزي إلى تبني نهج تواصل "قائم على الاستجابة" للحفاظ على أقصى قدر من المرونة في خطواتهم التالية. "لقد غيرت الحرب معايير ما هو التوجيه الأكثر مصداقية. أفضل تواصل يمكنهم تقديمه في الوقت الحالي هو تقديم مجموعة من الخطط الاحتياطية: مثل 'إذا انفصلت توقعات التضخم أو تراكمت التأثيرات من الدرجة الثانية المدفوعة بالطاقة، فسنتحرك'، بدلاً من طرح 'هذا هو مسار أسعار الفائدة في المستقبل' "، كما أخبر CNBC. "ثمن هذا النهج هو زيادة تقلبات السوق واتساع نطاق التباين في التوقعات. لكن من وجهة نظر البنك المركزي الأوروبي، يتمثل الخطر الأكبر في الوقوع في مسار تم الإعلان عنه مسبقاً، ثم الاضطرار إلى الفرملة بشكل محرج إذا تغيرت موجة الصدمة".