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星期六 Mar 28 2026 00:00
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作為全球金融基石、規模高達30兆美元的美國國債市場，正日益顯現出緊張的跡象。地緣政治的發展，特別是中東地區的局勢，正引發這些關鍵資產價格的顯著波動。儘管交易表面上仍維持順暢，但華爾街銀行及投資者指出，過去幾週以來，這個全球最大且最重要的金融市場中，交易的便利程度已大打折扣。
市場壓力的增加，暗示部分投資者正從美國國債交易中撤出。此舉發生在市場經歷了一段劇烈的價格波動期之後，是繼去年4月時任總統川普宣布其「清算日」關稅政策震動美債市場以來，最嚴重的一輪波動。過去的四周裡，美國國債殖利率在多個交易日都出現了大幅震盪。這種情況源於投資者正在重新評估油價飆升對通貨膨膨脹的傳導程度，進而影響聯準會的利率前景。
週四，美國國債面臨賣壓，對貨幣政策高度敏感的兩年期國債殖利率上漲了0.12個百分點至4%。僅在本月，兩年期國債殖利率已狂飆0.62個百分點，創下自2022年9月以來的最差表現。而本週稍早舉行的同期限國債拍賣結果也顯得平淡無奇。
美國銀行 (Bank of America) 的 Meghan Swiber 指出：「投資者尚不確定我們是否已度過衝突的最高峰，這種猶豫不決的心態促使許多人採取觀望態度。」AllianceBernstein 的 Matthew Scott 補充說，過去一個月裡，「利率和宏觀產品的流動性（即交易員買賣的便利程度）已明顯惡化。」摩根大通 (JPMorgan) 本週也提出了類似的觀點：推動價格變動所需的交易規模——即所謂的「市場深度」——已大幅下降，其跌幅幾乎與川普宣布「清算日」政策後相當。
投資者與決策者正密切關注美國國債市場的運作情況，因為它在全球借貸成本中扮演著關鍵的基準角色。儘管市場狀況有所惡化，但投資者及其他市場參與者表示，執行大額交易仍是可行的。
投資管理公司 W1M 的 James Carter 將市場深度的下降描述為「市場參與者面對外部衝擊而退縮的自然反應」。他補充說：「從歷史上看，這種情況往往是短暫的。」AllianceBernstein 的 Scott 指出，由於這種波動性迫使交易員暫停觀望，現貨市場的市場深度與衝突前相比，已下降了約40%至50%。一家大型資產管理公司的高管透露，在廣泛用於押注或對沖債券走勢的短期債券期貨市場中，本週的市場深度較今年平均水平暴跌高達80%。
Citadel Securities 的 Scott Rubner 在本週的一份報告中指出，美國股市的流動性也「極為稀薄」。他進一步表示，流動性的下降，特別是委託簿頂端（代表最佳的買賣價）的流動性下降，「阻礙了在不引發衝擊的情況下快速轉移風險的能力。」
自衝突爆發以來，各個市場的波動性都在急劇上升，但週一的美國國債交易尤其令人困擾。當天清晨，川普在「Truth Social」上發文稱，美國與伊朗進行了「富有成效」的會談，然而隨後德黑蘭方面出面否認，表示雙方根本沒有進行任何討論。這種溝通上的不匹配，引發了美債市場的劇烈波動。
美國國債市場的動盪程度之劇烈，以至於一些華爾街大銀行不得不關閉自動報價螢幕，迫使買家退回到速度較慢、依賴人工撮合的傳統交易模式。宏利資產管理公司 (Manulife Asset Management) 的 Michael Lorizio 注意到，投資者有時「難以給某些國債定價」。他表示：「在川普的貼文引發最初的直接衝擊後，週一上午電子交易陷入癱瘓。你看到交易商關閉了國債的自動報價功能。」
抗通膨債券 (TIPS) 和短期國債受到的影響尤為嚴重，因為它們對通膨預期和貨幣政策預期高度敏感。目前，期貨市場的交易員預計，聯準會今年升息的可能性大於降息，這與衝突爆發前市場已計入兩到三次降息預期的情況截然不同。
本週，美國政府發行的新一批短期國債拍賣結果同樣不盡人意。在週二價值690億美元的兩年期國債拍賣中，一级交易商（即那些被迫承接未售出債券的大型銀行）買入了自2022年以來比例最高的部分。同樣的情況也發生在週三700億美元的五年期國債拍賣中，交易商買入了自2024年初以來的最高比例。週四的七年期國債拍賣情況雖略有好轉，但按歷史標準來看仍然疲軟。
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