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星期一 Dec 1 2025 14:00
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於 7 月 18 日簽署成為法律的《美國穩定幣引導和建立國家創新法案》(GENIUS) 被譽為最終將與美元掛鉤的代幣從監管灰色地帶拉到一個受監督的、支付優先框架中的法規。支持者聲稱它提供了法律清晰度、消費者保護以及可編程貨幣的途徑。然而，批評者提出了一個根本性的問題：如果發行商被嚴格引導持有現金和短期國庫券，這是否會有效地使他們成為美國國債的結構性買家？作者兼思想家 Shanaka Anslem Perera 提出了這個論點，他認為根據 GENIUS 法案，「每鑄造一個數位美元，就成為一項法律規定的美國主權債務購買。」
GENIUS 法案將「支付穩定幣」定義為主要用於支付和結算的與法定貨幣相關的代幣。只有獲得許可的支付穩定幣發行商才能大規模地為美國用戶提供服務，並且這些發行商必須以 1:1 的比例以一小部分高品質資產來支持他們的代幣。這些資產包括美國硬幣和貨幣、聯準會餘額、已投保的銀行存款、短期國庫券、合格的政府貨幣市場基金以及由國庫券支持的嚴格限制的隔夜回購協議，所有這些都保存在隔離帳戶中。
發行商必須按面值贖回，定期發布儲備披露，並提供超過一定規模門檻的經審計的財務報表，同時遵守與發行和贖回穩定幣相關的一系列有限的活動，而不是更廣泛的貸款或交易。希望通過國內平台訪問美國客戶的外國發行商必須遵守此框架，或向財政部證明其本國的制度是「可比較的」。
然而，GENIUS 可能只是一個初步步驟。布魯金斯學會的分析師最近討論了監管機構在實施該法案時可能遇到的潛在問題。這些擔憂集中在未投保的銀行存款、大型非金融上市公司可能在發行穩定幣方面發揮的作用、「可比較的」外國監管可能與美國標準的偏差，以及發行商是否實際具備滿足反洗錢/反恐融資制裁和監控義務的技術和程序能力。
Perera 的「法證分析」更進一步。他將 GENIUS 解釋為將支付穩定幣發行商轉變為狹義銀行，其主要經濟作用是將全球對數位美元的需求轉變為對短期美國主權債務的結構性需求。他辯稱：
「美國財政部已經執行了美國貨幣架構的結構性轉型，繞過了聯準會，徵用了私營部門作為政府債務的強制買家，並且可能已經（暫時地）解決了赤字融資的最終問題。」
由於儲備金被引導到中央銀行餘額、短期國庫券、政府貨幣市場基金和固定短期擔保貸款，並且由於發行商無法廣泛放貸、自由進行再抵押或向用戶支付收益，因此自然結果是資產負債表上充斥著國庫券。
從這個意義上說，Circle、Tether 及其符合 GENIUS 標準的同行成為了管道。逃離通貨膨脹或資本管制的新興市場儲戶正在購買數位美元。發行商將這些流入存放在短期美國票據中。財政部受益於更便宜的融資。重複這個過程。
創造穩定的票據競標的相同設計也創造了 Perera 稱之為「贖回不對稱」的下降方式。儘管聯準會目前對央行數位貨幣 (CBDC) 的立場很明確（即，未經國會授權不會追求），但 Perera 告訴 Cointelegraph，「這是一項和平時期的政策。」他指出國際清算銀行的研究發現，穩定幣流出提高國庫券收益率的幅度是流入降低收益率的兩到三倍。如果一個價值萬億美元的穩定幣市場遭受 40% 的下跌，數千億美元的短期國庫券可能會在幾週內被拋售到市場上。
他警告說：
「那時 CBDC 的談話會再次浮出水面。穩定幣危機成為改變政治盤算的催化事件。論點是：當聯準會發行的數位美元完全消除了交易對手疑慮時，為什麼還要補貼私人穩定幣風險？」
屆時，聯準會「沒有國會就沒有數位美元」的立場將與其金融穩定授權正面衝突。這些工具已經到位；使用它們來穩定 GENIUS 時代的衝擊將強調私人穩定幣現在位於事實上的中央銀行支持之上。
從紙面上看，GENIUS 仍然可以兌現其承諾：在明確的聯邦標準下完全儲備的美元代幣、更快更便宜的支付方式以及將鏈上結算連接到美元系統核心的方式。如果財政部長 Scott Bessent 的雄心壯志得以實現，那麼這個市場可能會達到數兆美元，並成為財政部需求的持久來源。
但這也意味著美國的財政戰略、全球對數位美元的需求以及央行貨幣的下一個篇章現在交織在一起。 GENIUS 可能被證明是利用穩定幣的一種聰明方式，也可能是在一場以危機驅動的數位美元和一場關於誰真正控制資金管道的更明確的辯論結束的遊戲中擲骰子的開始。
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