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星期三 Apr 1 2026 00:00
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儘管美國聯邦準備理事會（Fed）最新的點陣圖（dot plot）仍顯示政策制定者預計今年稍晚將會降息，但仔細審視近期官員們的發言，會發現另一種訊號正悄然浮現。在關稅與油價雙重壓力推升通膨、勞動市場顯得疲軟但尚未崩潰的背景下，部分聯準會官員開始暗示，他們下一步的行動，既有可能會是升息，也可能維持利率不變。這標誌著一個細微但具有重要意義的轉變。僅在幾週前，利率路徑似乎還明確指向下行，但近期，多位官員接連釋放出較為「鷹派」的訊號。
一向與聯準會大多數立場一致的理事庫克（Cook）表示，中東衝突導致的能源價格上漲進一步加劇了通膨壓力，持續性的通膨重新成為聯準會面臨的首要風險。無獨有偶，芝加哥聯邦準備理事會主席古爾斯比（Goolsbee）成為首批明確提及升息可能性的官員之一。他對CNBC表示：「如果通膨走勢溫和，我們今年仍可能重回多次降息的軌道。但我也能想像出需要加息的情景。」
雖然目前升息仍屬小概率事件，但任何可能性在貨幣政策決策中都值得高度關注。聯準會主席鮑爾（Powell）在本月的新聞發布會上表示，在最近兩次會議上，官員們均未選擇在公開表述中加入「下一步可能加息」的選項。即使利率不上升，自2024年9月開始的連續六輪降息週期現已結束的可能性也在上升。
市場對聯準會預期的轉變，正是近期長期利率大幅走高的主要原因。交易員們紛紛上調了對未來利率的預期，甚至開始計入今年小幅升息的可能性。隨著這些預期的變化反映在債券收益率上，企業和家庭的借貸成本已開始受到影響，例如抵押貸款利率的上升。
官員們有時會反駁與自身政策預期不符的市場定價。然而，德意志銀行首席美國經濟學家馬修・盧澤蒂（Matthew Luzzetti）認為，由於中東衝突加劇了對通膨的擔憂，聯準會目前沒有理由去反駁。他認為，市場對未來利率持穩或走高的預期，反而可能對聯準會有利，有助於穩定市場預期。
值得注意的是，近期釋放出「鷹派」表態的官員中，不少人此前被視為「中立」或「鴿派」。一向大力支持降息的理事沃勒（Waller）本月表示，中東衝突帶來的通膨風險，使他轉而支持在3月份的會議上維持利率不變。聯準會每季度發布一次點陣圖，展示19名政策制定者對年末利率水平的預期。市場通常會從中捕捉強烈的政策信號，而3月份的點陣圖中值預期是年內將再降息一次。
然而，鴿派的舊金山聯邦準備理事會主席戴利（Daly）對此提出質疑，認為這種指引可能具有誤導性。她在領英（LinkedIn）上撰文指出，它「可能傳遞出一種虛假的確定性……讓公眾更難清晰預判聯邦公開市場委員會（FOMC）將如何反應。」她強調，利率不存在唯一的最可能路徑。
鮑爾本人也淡化了點陣圖的重要性。他在本月的新聞發布會上表示：「這次比往常更應該對預測持保留態度。」
當然，支持降息的理由依然存在。2月份美國就業人數減少了超過9萬人，失業率升至4.4%。不少經濟學家認為，如果中東緊張局勢緩和，油價將從當前水平回落，通膨也會隨著時間繼續向聯準會2%的目標靠攏。若油價大幅走高，則可能嚴重打擊消費支出與就業，迫使聯準會降息以避免經濟衰退。法國外貿銀行（Natixis）首席美國經濟學家克里斯托弗・霍奇（Christopher Hodge）認為，聯準會今年仍有可能進一步降息，他表示：「今年開局時經濟本就沒有很強的動能。」
但多重因素正共同推高聯準會進一步降息的門檻。自2024年9月以來，聯邦基金利率目標區間已下調近2個百分點，至3.5%–3.75%的區間。進一步降息將使其更接近既不抑制也不刺激通膨的中性水平。
經濟學家只能猜測中性利率的確切位置，但越來越多的聯準會官員表示，利率可能已經觸及該水平。聯準會副主席傑斐遜（Jefferson）上週四表示，聯準會近期降息「已使利率大致處於中性區間」。里奇蒙德聯邦準備理事會主席巴爾金（Barkin）上週五稱，降息後「聯邦基金利率處於中性區間的上端」。如果利率確實處於中性水平，進一步降息實質上意味著將會加劇通膨。
官員們還意識到，截至本月，通膨已連續六年超過聯準會2%的目標，他們擔心公眾會形成長期高通膨的預期。這種預期一旦形成，往往會自我實現。在此情況下，僅僅等待關稅衝擊或油價飆升消退，不足以讓通膨回到2%。以聯準會偏好的指標衡量，當前通膨率約為3%。中東衝突推高了汽油、食品等高頻消費價格，進一步加劇了這一風險。貨幣政策分析機構（Monetary Policy Analytics）分析師德里克・唐（Derek Tang）表示，聯準會官員「真的不希望看到通膨預期上升。問題在於，他們不知道自己離失控邊緣有多近。」
不過，聯準會仍可感到些許安慰：目前尚無證據表明通膨預期已大幅上行。上週五公布的密歇根大學3月消費者調查顯示，儘管短期通膨預期略有上升，但長期預期仍保持溫和。
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