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星期六 Dec 6 2025 08:00
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根據 Galaxy Research 最近的一份報告，隨著其曾經蓬勃發展的商業模式的基本經濟狀況動搖，比特幣國庫公司正進入「達爾文階段」。該分析表明，數位資產國庫 (DAT) 部門已達到飽和點，股權價值跌破比特幣 (BTC) 的淨資產價值 (NAV)。這種逆轉擾亂了發行驅動的增長週期，將槓桿從優勢轉變為重大負債。
比特幣從 10 月份接近 126,000 美元的高位跌至約 80,000 美元，引發了這種關鍵時刻，導致風險承受能力大幅下降並耗盡了市場流動性。10 月 10 日的去槓桿化事件加劇了這種趨勢，消除了期貨市場的未平倉合約並降低了現貨市場的深度。Galaxy 指出，「對於股權一直充當槓桿加密貨幣頭寸的國庫公司而言，轉型非常嚴峻，」並補充說，「放大利潤的相同金融策略現在放大了損失。」
DAT 股票先前在夏季以遠高於 NAV 的溢價交易，現在大多以折扣價交易，即使比特幣的價格僅比其峰值下跌約 30%。Metaplanet 和 Nakamoto 等公司曾經報告了數億美元的未實現利潤，但由於其平均 BTC 購買價格超過 107,000 美元，現在卻深陷負值。Galaxy 強調，這些公司內部的嵌入式槓桿使它們面臨巨大的下行風險，其中一家公司 NAKA 從其峰值下跌了超過 98%。該公司表示，「這種價格行為類似於在迷因幣市場中觀察到的崩盤類型。」
由於進一步的發行不再是可行的選擇，Galaxy 概述了未來的三種潛在情景。最可能的情況是溢價壓縮的長期階段，在此期間，每股 BTC 的增長仍然停滯不前，並且 DAT 股票提供的下行空間比比特幣本身更多。第二種可能的结果是整合，那些在高溢價下大量發行股票，在市場高峰附近購買 BTC 或累積大量債務的公司面臨償付能力問題，並可能受到收購或重組。如果比特幣最終達到新的歷史高位，第三種情景允許復甦，但僅適用於在繁榮時期保持足夠流動性並避免過度發行的公司。
風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。
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