比特幣市場分析：Grayscale研究洞見與2024年展望

星期二 Dec 2 2025 23:10

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  1. 1. 比特幣市場分析：Grayscale研究洞見與2024年展望

  2. 1.1 重點摘要：

  3. 1.2 前言

  4. 1.3 比特幣的歷史報酬與風險

  5. 1.4 近期回調分析

  6. 1.5 四年週期：結束了嗎？

  7. 1.6 技術指標與潛在底部

  8. 1.7 隱私資產脫穎而出

  9. 1.8 ETP與市場擴張

  10. 1.9 未來展望：降息與立法

比特幣市場分析：Grayscale研究洞見與2024年展望

重點摘要：

  • 比特幣歷史回調與投資報酬率。
  • 評估當前市場週期以及創下新高的潛力。
  • 價格上漲的潛在催化劑：降息和立法。
  • 隱私加密資產的表現。
  • ETP（交易所交易產品）市場的擴張。

前言

儘管比特幣投資者獲得了可觀的回報，但也經歷了多次大幅回調。 自10月初以來約30%的跌幅與歷史平均值一致，這是本輪牛市中的第九次顯著回撤。 Grayscale Research 認為，比特幣不會陷入深度且持久的週期性回調，預計明年價格可望創下歷史新高。 從戰術層面來看，部分指標指向短期底部，但整體仍呈現分化態勢。 年末前的潛在利好催化劑包括聯準會再次降息，以及加密貨幣相關法案的進展。 除主流加密貨幣外，隱私類加密資產表現突出；同時，瑞波幣和狗狗幣的首批交易所交易產品（ETP）已開始交易。

比特幣的歷史報酬與風險

從歷史表現來看，投資比特幣通常能帶來可觀的回報，過去3-5年的年化報酬率達35%-75%。 但同時，比特幣也經歷了多次大幅回檔：其價格通常每年至少出現3次10%以上的下跌。 與其他所有資產一樣，比特幣的潛在投資回報可視為對其風險的補償。 長期堅持持有（HODL）的比特幣投資者獲得了豐厚回報，但在過程中，他們也需要承受時而嚴峻的回調壓力。

近期回調分析

10月初開始的比特幣回檔在11月大部分時間持續發酵，最大跌幅達32%（見圖1）。 截至目前，此次回撤已接近歷史平均。 自2010年以來，比特幣價格下跌超過10%的情況已發生約50次，這些回檔的平均跌幅為30%。 自2022年11月比特幣觸底以來，已出現9次10%以上的下跌。 儘管波動劇烈，但在比特幣牛市中並非異常現象。

四年週期：結束了嗎？

比特幣供給遵循四年減半週期，歷史上價格的大型週期性回檔也約每四年發生一次。 因此，許多市場參與者認為比特幣價格也會遵循四年週期—— 在連續三年上漲後，明年價格將迎來下跌。 儘管前景存在不確定性，但我們認為四年週期論將被證明是錯誤的，比特幣價格明年有望創下歷史新高。 原因如下：首先，與以往週期不同，本輪牛市中並未出現可能預示超漲的拋物線式價格上漲（見圖3）；其次，比特幣的市場結構已發生變化，新增資金主要透過交易所交易產品（ETP）和加密資產財庫（DAT）流入，而非散戶；最後，如下文所述，整體宏觀環境對比特幣市場仍然有利。

技術指標與潛在底部

已有部分跡象顯示比特幣及其他加密資產可能已觸底。 例如，比特幣看跌期權偏度處於極高水準（註：期權偏度是衡量期權隱含波動率曲線不對稱性的指標，反映市場對標的資產未來價格波動方向的預期差異。），尤其是3個月和6個月期限的期權，這表明投資者已廣泛對沖下行風險（見圖4）；規模淨資產價值低於其資產價值的資產價值後價值，CNA 資產價值後的資產價值最低的“即其價值”（即其價值後價值 資產價值最低的低於1.0），這表示投機部位較輕（通常是復甦的前兆）。

隱私資產脫穎而出

根據我們的加密產業分類指數（Crypto Sectors），11月比特幣的跌幅在可投資加密資產中處於中等水平。 表現最佳的市場部門是「貨幣類加密資產板塊」（見圖6），剔除比特幣後，該板塊當月實現上漲。 漲幅主要來自多款隱私類加密貨幣：Zcash（+8%）、門羅幣（Monero，+30%）和Decred（+40%）。 以太坊生態系統中也湧現出對隱私技術的廣泛關注：Vitalik Buterin 在Devcon 大會上公佈了隱私框架，專注於隱私保護的以太坊二層網絡Aztec 推出了其Ignition Chain。 正如在上一份月度報告中所討論的，我們認為，如果缺乏隱私元素，區塊鏈技術將無法充分發揮其潛力。

ETP與市場擴張

此外，由於美國證券交易委員會（SEC）9月批准的新通用上市標準，加密ETP市場持續擴張。 上月，發行方推出了瑞波幣和狗狗幣的ETP產品，預計在年末前還將有更多單一代幣加密ETP上市。 根據彭博社數據，目前美國上市的加密相關ETP已達124隻，管理資產規模總計1,450億美元。

未來展望：降息與立法

在許多方面，2025年對加密資產產業而言都是極具里程碑意義的一年。 最重要的是，監管清晰度推動了一波機構投資浪潮，這有望成為未來幾年產業持續成長的基礎。 然而，估值並未跟上長期基本面的改善步伐：我們的市值加權加密產業分類指數（Crypto Sectors）自年初以來下跌了8%。 儘管2025年加密市場起伏不定，但基本面與估值最終將趨於一致，我們對年末及2026年的加密市場前景持樂觀態度。 短期內，關鍵變數可能在於聯準會是否會在12月10日的會議上降息，以及對明年政策利率的指引。 近期媒體報道顯示，國家經濟委員會主任Kevin Hassett 是接替聯準會主席鮑威爾的主要候選人。 Hassett 可能會支持降低政策利率：他在9月接受CNBC 採訪時表示，聯準會25個基點的降息是朝著「大幅降息」 方向邁出的「良好第一步」。 在其他條件不變的情況下，實質利率下降通常會對美元價值產生負面影響，並利好與美元競爭的資產，包括實體黃金和部分加密貨幣（見圖8）。 另一個潛在催化劑可能是兩黨在加密市場結構立法方面的持續努力。 參議院農業委員會（負責監管商品期貨交易委員會）於11月發布了兩黨草案文本。 如果加密貨幣能夠維持兩黨共識，不成為中期選舉的黨派議題，那麼市場結構法案明年可能會取得進一步進展，有望推動更多機構投資進入該行業，並最終推高估值。 儘管我們對短期市場前景持樂觀態度，但真正豐厚的收益可能來自於長期持有。

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。

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撰寫者:

張瑋庭

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