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解析具備「真實收益」的 DeFi 項目：Ethena、Pendle 與 Hyperliquid

星期三 Dec 3 2025 06:10

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1. 解析具備「真實收益」的 DeFi 項目：Ethena、Pendle 與 Hyperliquid
1.1 要點整理
1.2 評估真實收益項目的核心問題
1.3 Ethena (ENA)：高額費用、微薄利潤與巨額補貼
1.4 Pendle (PENDLE)：價值修正
1.5 Hyperliquid (HYPE)：營收超過 10 億美元的機器，現在降低費率
1.6 結論：什麼被錯誤定價了？

解析具備「真實收益」的 DeFi 項目：Ethena、Pendle 與 Hyperliquid

我們檢視了號稱具備「真實收益」的 DeFi 項目——Ethena (ENA)、Pendle (PENDLE) 和 Hyperliquid (HYPE)。我們提出一個核心問題：儘管代幣價格下跌，它們的基本面是否仍然穩健？或者說，收益本身是否面臨壓力？

要點整理

* **Ethena (ENA)：**高額費用、微薄利潤與巨額補貼。 * **Pendle (PENDLE)：**基本面惡化導致價值崩跌。 * **Hyperliquid (HYPE)：**一台印鈔機，但成長依賴於降低費用。

評估真實收益項目的核心問題

1. **費用：**使用者是否仍在支付費用？還是活動量已經達到高峰並開始下降？ 2. **協議收入：**這些費用中有多少比例真正歸屬於協議？ 3. **收益與激勵：**扣除代幣激勵和補貼後，還剩下多少？ 4. **估值：**以目前價格，我們支付的收入/收益倍數是多少？

Ethena (ENA)：高額費用、微薄利潤與巨額補貼

Ethena 的交易價格約為 0.28 至 0.29 美元，市值為 21 億美元。然而，絕大多數費用都被循環用於激勵措施，以維持高收益率。因此，ENA 持有者可獲得的淨收益極低。

Pendle (PENDLE)：價值修正

Pendle 的交易價格約為 2.7 美元，較其歷史高點下跌約 64%。雖然轉換率仍然強勁，但絕對數字正在萎縮。對於 Pendle 而言，總鎖定價值 (TVL) 的大幅下降是關鍵數據點。這種下降並非反映價格與價值之間的差異，而是交易活動下降的合理反映。

Hyperliquid (HYPE)：營收超過 10 億美元的機器，現在降低費率

Hyperliquid 的交易價格約為 35 至 36 美元，市值約為 90 億至 100 億美元。然而，隨著團隊將掛單者費用降低高達 90%，以在新興市場中佔據市場份額，投資邏輯正在從「純粹現金流」轉向「積極成長」。未來的回報取決於這些費用削減是否能推動交易量的大幅擴張。

結論：什麼被錯誤定價了？

* **僅有真實收益是不夠的：**ENA 證明費用不等於收益。 * **PENDLE 是一個「價值陷阱」，而不是買入機會：**數據顯示基本面明顯惡化。 * **即使是贏家也感受到壓力：**HYPE 降低費用以促進成長，而 ENA 維持高額補貼水平，表明即使是主導協議也感受到壓力。總之，雖然價格和價值之間確實存在差異，但它們不一定是看漲的。 PENDLE 看起來像是一個快速萎縮的項目，驗證了看跌的價格趨勢，而 HYPE 和 ENA 的決策表明環境仍然脆弱。

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。