العملات المستقرة وسندات الخزانة الأمريكية: هل هي تغيير جذري أم مجرد إضافة؟

العملات المستقرة وسندات الخزانة الأمريكية: تحليل معمق

تتصاعد حدة النقاش في وول ستريت حول ما إذا كانت العملات المستقرة، بعد التشريعات الهامة في الولايات المتحدة، قادرة حقًا على تعزيز مكانة الدولار الأمريكي وتحويله إلى مصدر حيوي للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل. على الرغم من تباين الآراء، يتفق خبراء استراتيجيون من مؤسسات مثل JPMorgan Chase وDeutsche Bank وGoldman Sachs على أنه من السابق لأوانه اعتبار العملات المستقرة بمثابة "تغيير جذري" لقواعد اللعبة، بغض النظر عن مدى تفاؤل الرئيس الأمريكي السابق دونالد ترامب ومستشاريه بشأن إمكانية أن تصبح العملات المستقرة دعامة أساسية للنظام المالي الأمريكي. بل إن البعض يرى مخاطر كامنة.

نظرة متشككة

يشير Steven Zeng، استراتيجي الأسواق الأمريكية في Deutsche Bank، إلى أن التوقعات المتعلقة بحجم سوق العملات المستقرة مبالغ فيها. ويضيف: "الجميع يراقبون، لكن لا أحد يجرؤ على المراهنة على اتجاه معين. هناك الكثير من المتشككين".

ما هي العملات المستقرة؟

العملات المستقرة هي عملات رقمية مرتبطة بقيمة العملات التقليدية، وعلى رأسها الدولار الأمريكي. تتميز بتقلبات أقل مقارنة بالعملات المشفرة الأخرى مثل البيتكوين، وتعمل كبديل رقمي للنقد على البلوك تشين. يمكن استخدامها لتخزين الأموال رقميًا، أو لتحويل الأموال والمعاملات بشكل فوري.

تأثير التشريعات الجديدة

منذ دخول قانون العملات المستقرة حيز التنفيذ في يوليو/تموز، اعتبره مؤيدو الصناعة بمثابة اختراق حاسم يمهد الطريق لاستخدام أوسع للعملات الرقمية المقومة بالدولار في النظام المالي. وقدر وزير الخزانة الأمريكية السابق Scott Bessent أن القانون يمكن أن يدفع سوق العملات المستقرة المقومة بالدولار إلى النمو من حوالي 300 مليار دولار حاليًا إلى 3 تريليونات دولار بحلول عام 2030.

تخفيف الضغط على أسعار الفائدة

بموجب القانون الجديد، يجب على مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطيات كاملة بنسبة 100% مدعومة بسندات الخزانة قصيرة الأجل وأصول نقدية أخرى. يعتقد Bessent أن "الزيادة" القادمة في الطلب الناتج عن العملات المستقرة ستمكن وزارة الخزانة من إصدار المزيد من سندات الخزانة قصيرة الأجل، مما يقلل الاعتماد على السندات طويلة الأجل ويخفف الضغط على أسعار الرهن العقاري وتكاليف الاقتراض الأخرى المرتبطة بالمعايير طويلة الأجل.

دور صغير نسبيًا

في الوقت الحالي، تحتفظ العملات المستقرة المقومة بالدولار (بشكل أساسي USDT من Tether وUSDC من Circle) بحوالي 125 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يقرب من 2٪ من سوق الأسهم في سندات الخزانة قصيرة الأجل في نهاية العام الماضي (دراسة أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي في أغسطس). ووفقًا لبنك التسويات الدولية، اشترت هذه المؤسسات حوالي 40 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل العام الماضي وحده. ومع ذلك، لا تزال العملات المستقرة "لاعبًا صغيرًا" مقارنة بصناديق سوق المال الأمريكية التي تمتلك حوالي 3.4 تريليون دولار من الديون الحكومية.

توقعات النمو المتباينة

يتوقع معظم المحللين أن سوق العملات المستقرة سوف يتوسع بالتأكيد في ظل الإطار التنظيمي الذي سيتشكل تدريجياً في العام المقبل، لكن التوقعات متباينة بشكل كبير. تتوقع JPMorgan Chase أن ينمو السوق إلى 700 مليار دولار على الأكثر في السنوات القادمة، في حين أن توقعات Citigroup المتفائلة قد تصل إلى 4 تريليونات دولار.

تحديات محتملة

الهدف النهائي لأنصار صناعة العملات المشفرة هو جعل العملات المستقرة وسيلة دفع سائدة، مما سيشكل تحديًا مباشرًا للنظام المصرفي التقليدي. تشعر البنوك الصغيرة والمتوسطة الحجم بقلق خاص بشأن تدفق الودائع إلى الخارج، مما يؤدي إلى انكماش الائتمان. بينما تخطط البنوك الكبيرة لإصدار عملات مستقرة خاصة بها، للاستفادة من الفائدة على الاحتياطيات.

قيود النمو

حتى إذا تحققت التوقعات الأكثر تفاؤلاً بالنمو، فإن التعزيز الفعلي للطلب على سندات الخزانة قد يكون أقل بكثير من المتوقع. يشير المتشككون إلى أن التدفقات النقدية إلى العملات المستقرة تأتي أساسًا من أربعة مصادر: صناديق سوق المال الحكومية، والودائع المصرفية، والنقد، والطلب الخارجي على الدولار. نظرًا لأن قانون العملات المستقرة يحظر دفع الفائدة على العملات المستقرة، فليس لدى المستثمرين الذين يسعون إلى تحقيق عوائد حافز يذكر لنقل الأموال من حسابات التوفير أو صناديق سوق المال، مما يحد من نموها المحتمل.

تأثير محايد؟

حتى لو قام المستثمرون بتحويل الأموال من أدوات سوق المال (وهي حاليًا أكبر مشتري لسندات الخزانة قصيرة الأجل)، فقد يكون التأثير محايدًا: بدلاً من خلق طلب جديد على سندات الخزانة قصيرة الأجل، فإنه ببساطة يغير هوية الحائزين عليها.

نظرة الاحتياطي الفيدرالي

يعترف Stephen Miran، كبير الاقتصاديين في البيت الأبيض وعضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي حاليًا، بأن الطلب المحلي على العملات المستقرة قد يكون محدودًا، لكنه يعتقد أن الفرصة الحقيقية تكمن في الخارج - حيث يكون المستثمرون على استعداد لقبول عائدات صفرية مقابل الحصول على انكشاف على أصول الدولار. ويشير إلى أن العملات المستقرة المقومة بالدولار ستجذب الطلب الخارجي.

التنافس العالمي

تطور البنوك المركزية الأوروبية عملات رقمية خاصة بها لمواجهة المنافسة من العملات المستقرة الخاصة المقومة بالدولار. ويشير محللو Goldman Sachs إلى أن القيود المفروضة على رأس المال والتي تحد من الحصول على الدولارات التقليدية قد تنطبق أيضًا على العملات المستقرة المقومة بالدولار.

تأثير الاحتياطي الفيدرالي

هناك عامل آخر قد يضعف تأثير العملات المستقرة على الطلب على سندات الخزانة وهو الاحتياطي الفيدرالي نفسه. يشير Michael Cloherty، الاستراتيجي في CIBC، إلى أنه إذا قامت العملات المستقرة بـ "عزل" الدولارات المتداولة (وهي التزامات في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي)، فسيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تقليل حجم أصوله وفقًا لذلك، بما في ذلك محفظة سندات الخزانة البالغة 4.2 تريليون دولار. وهذا يعني أن "غالبية" الطلب على سندات الخزانة الذي تجلبه العملات المستقرة قد يحل ببساطة محل حيازات الاحتياطي الفيدرالي.

مخاطر الاعتماد على الديون قصيرة الأجل

قد يكون للاعتماد المفرط على الديون قصيرة الأجل تكلفة: انخفاض القدرة على التنبؤ بتمويل الحكومة، والحاجة إلى تجديد الديون بشكل متكرر، وتعريض الولايات المتحدة لخطر التغيرات في ظروف السوق.

خلاصة

في الختام، من السابق لأوانه الجزم بأن العملات المستقرة ستحدث ثورة في سوق سندات الخزانة الأمريكية. وبينما من المتوقع أن ينمو هذا السوق، إلا أن تأثيره الفعلي على الطلب على سندات الخزانة قد يكون محدودًا بسبب عوامل مختلفة، بما في ذلك المنافسة من أدوات الاستثمار الأخرى وسياسات الاحتياطي الفيدرالي.