تقييم مخاطر العملات المستقرة: تحليل لسوق التمويل اللامركزي (DeFi)

ملخص المقال

• فهم مخاطر العملات المستقرة ذات العوائد المرتفعة.
• تحليل انهيار xUSD وتأثيره على سوق التمويل اللامركزي.
• تسليط الضوء على أهمية الشفافية والحوكمة في مشاريع العملات المستقرة.
• دراسة دور الوسطاء (Curators) في تقييم وإدارة المخاطر.
• مقارنة هذه المخاطر بأزمات مالية سابقة.

مقدمة

في عالم العملات المستقرة، لا تنقص القصص، ولكن ما ينقص هو احترام المخاطر. في نوفمبر، ظهرت مشكلة جديدة. عملة مستقرة تسمى xUSD، شهدت انهيارًا سريعًا في 4 نوفمبر، حيث انخفضت من دولار واحد إلى 0.26 دولار. واستمرت في الانخفاض، لتصل إلى 0.12 دولار، مما أدى إلى تبخر 88٪ من قيمتها السوقية. هذا الحدث وقع لمشروع Stream Finance، الذي يدير أصولًا بقيمة 500 مليون دولار. لقد قاموا بتغليف استراتيجياتهم عالية المخاطر على شكل عملة مستقرة xUSD، مدعين أنها "مرتبطة بالدولار وتدر أرباحًا تلقائيًا".

الاستراتيجيات عالية المخاطر والانهيار

الجوهر هو أن استراتيجياتهم تتضمن مخاطر. في 11 أكتوبر، عندما انهار سوق العملات المشفرة، فشلت استراتيجيات التداول الخاصة بهم، مما أدى إلى خسارة قدرها 93 مليون دولار. بعد شهر، أعلنت Stream Finance عن تعليق جميع عمليات السحب والإيداع، مما أدى إلى فك ارتباط xUSD. انتشر الذعر بسرعة. ووفقًا لبيانات من مؤسسة الأبحاث stablewatch، في الأسبوع التالي، هرب أكثر من مليار دولار من العملات المستقرة ذات العوائد المرتفعة. وهذا يعادل إفراغ جميع ودائع بنك تجاري متوسط الحجم في غضون 7 أيام. انتشرت التحذيرات في جميع أنحاء سوق التمويل اللامركزي، وفي بعض البروتوكولات، وصلت معدلات الاقتراض إلى -752٪، مما يعني أن الضمانات أصبحت عديمة القيمة، ولم يعد أحد يسدد القروض لاستعادتها، ودخل السوق في حالة من الفوضى. كل هذا نابع من وعد يبدو جميلاً: الاستقرار، مع فوائد عالية.

قناع الاستقرار

في عالم التمويل، غالبًا ما تخفي الأقنعة الجميلة أنيابًا حادة. Stream Finance وعملتها المستقرة xUSD هما مثال على ذلك. لقد ادعوا أن xUSD تستخدم "استراتيجية دلتا المحايدة". هذا مصطلح معقد مشتق من مجال التداول الاحترافي، ويهدف إلى التحوط ضد مخاطر تقلبات السوق من خلال سلسلة من الأدوات المالية المعقدة، ويبدو آمنًا واحترافيًا للغاية. في غضون بضعة أشهر فقط، جذبت ما يصل إلى 500 مليون دولار من الأموال. ومع ذلك، عند إزالة القناع، كشف تحليل البيانات الموجودة على السلسلة عن العديد من الثغرات في طريقة عمل xUSD. أولاً، هناك قدر كبير من عدم الشفافية. من بين أصولهم المعلنة البالغة 500 مليون دولار، يمكن تتبع أقل من 30٪ على السلسلة، والباقي تم وضعه في أماكن غير مرئية. ثانيًا، هناك رافعة مالية عالية بشكل مذهل. استخدم المشروع 170 مليون دولار فقط من الأصول الحقيقية للاقتراض، من خلال الرهن المتكرر والاقتراض في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى، ورفع ما يصل إلى 530 مليون دولار من القروض، مع رافعة مالية حقيقية تزيد عن 4 أضعاف. أنت تشتري حصة LP في صندوق تحوط برافعة مالية تبلغ 4 أضعاف، ولا يمكنك رؤية 70٪ من هذا الصندوق. "الاستقرار" الذي تعتقده هو أن أموالك يتم تداولها بشكل متكرر في أكبر كازينو رقمي في العالم. هذا هو المكان الذي يكمن فيه الخطر الأكبر في هذا النوع من "العملات المستقرة". إنه يستخدم علامة "الاستقرار" لإخفاء جوهر "صندوق التحوط".

دور الوسطاء (Curators)

في بروتوكولات الإقراض الجديدة مثل Morpho و Euler، يلعب الوسطاء دور "مديري الصناديق". إنهم مسؤولون عن تجميع استراتيجيات التمويل اللامركزي المعقدة في "خزائن استراتيجية"، مما يسمح للمستخدمين العاديين بالإيداع والاستمتاع بالعوائد بنقرة واحدة. يأتي دخلهم الرئيسي من استخلاص نسبة معينة من رسوم الأداء من عوائد المستخدمين. من الناحية النظرية، يجب أن يكونوا حراس مخاطر محترفين، مما يساعدون المستخدمين على فحص الأصول عالية الجودة. ولكن نموذج أعمال رسوم الأداء يمهد الطريق أيضًا لمتابعة الأصول عالية المخاطر. عندما ظهر Stream Finance، أصبح على الفور هدفًا للعديد من الوسطاء.

دروس مستفادة

إن نمط "التعبئة - التوسع - الانهيار" هذا يشبه إلى حد بعيد ما حدث في التاريخ المالي. سواء كان ذلك LUNA في عام 2022، أو الأزمة المالية العالمية لعام 2008، فإن الجوهر هو نفسه، وهو تعبئة الأصول عالية المخاطر لجعلها تبدو وكأنها منتجات منخفضة المخاطر، ثم بيعها للمستثمرين الذين لا يستطيعون فهم المخاطر الكامنة وراءها بشكل كامل. من وول ستريت إلى التمويل اللامركزي، التكنولوجيا تتغير، والأسماء تتغير، لكن جشع الإنسان لم يتغير أبدًا. حاليًا، لا يزال هناك أكثر من 50 مشروعًا مشابهًا للعملات المستقرة ذات العوائد المرتفعة تعمل في سوق التمويل اللامركزي، بقيمة إجمالية تتجاوز 8 مليارات دولار. تكمن المشكلة في أننا أعطينا هذه المنتجات اسمًا خاطئًا. إن كلمات العملة المستقرة الثلاث تجلب وهمًا بالأمان، وتخديرًا للمخاطر. عندما يرى الناس عملة مستقرة، فإنهم يفكرون في أصول احتياطي الدولار مثل USDC و USDT، وليس صندوق تحوط عالي الرافعة المالية. قبل ذلك، تذكر قاعدة أساسية بسيطة: عندما يحتاج المنتج إلى استخدام عائد سنوي مرتفع للغاية لجذبك، فإنه بالتأكيد غير مستقر.