تحول في سياسة الاحتياطي الفيدرالي: مؤشرات على احتمالية رفع أسعار الفائدة مع تصاعد مخاطر التضخم

تحول في مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي: مخاطر التضخم تفرض نفسها

على الرغم من أن أحدث الرسوم البيانية المبعثرة (dot plot) لا تزال توحي بأن صناع السياسات في الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون خفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من العام، فإن التدقيق الأكثر دقة يكشف عن إشارة أخرى تتصاعد. في ظل ارتفاع التضخم المدفوع بالتعريفات الجمركية وأسعار النفط، ومع سوق عمل يبدو ضعيفًا ولكنه لم ينهار بعد، بدأ بعض المسؤولين في الإشارة إلى أن خطوتهم التالية قد تكون رفعًا للفائدة، وليس خفضًا. هذا التحول، رغم دقته، يحمل أهمية بالغة.

تزايد القلق من التضخم يغير التوقعات

قبل بضعة أسابيع فقط، كان مسار أسعار الفائدة يتجه بوضوح نحو الانخفاض. لكن في الأسبوع الماضي، أطلق العديد من المسؤولين إشارات 'صقورية'. فقد أشارت عضوة المجلس (Governor) كوكس، التي تتوافق عادةً مع غالبية موقف الاحتياطي الفيدرالي، إلى أن ارتفاع أسعار الطاقة الناجم عن التوترات الجيوسياسية يزيد من ضغوط التضخم، وأن استمرار التضخم يعود ليصبح الخطر الأولي الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي. وفي تطور لافت، أصبح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، غولسبي، من أوائل المسؤولين الذين ذكروا صراحةً احتمالية رفع أسعار الفائدة. وقال غولسبي لشبكة CNBC: 'إذا ظلت اتجاهات التضخم معتدلة، فقد نعود إلى مسار يتضمن عدة خفضات لأسعار الفائدة هذا العام. لكنني أستطيع أيضًا أن أتخيل سيناريو يتطلب رفعًا لأسعار الفائدة'.

صعود احتمالية رفع الفائدة وتأثيرها على الأسواق

في حين أن رفع أسعار الفائدة لا يزال احتمالاً ضئيلاً، فإن مجرد طرح هذه الإمكانية جدير بالاهتمام. وقد ذكر رئيس الاحتياطي الفيدرالي، باول، في وقت سابق من هذا الشهر، أن المسؤولين لم يختاروا خيار 'رفع أسعار الفائدة كخطوة تالية محتملة' في تصريحاتهم العلنية خلال اجتماعين الأخيرين. حتى لو لم ترتفع أسعار الفائدة، فإن احتمالية انتهاء دورة التيسير النقدي التي بدأت في سبتمبر 2024، والتي شملت ست جولات متتالية من خفض أسعار الفائدة، تتزايد.

يمثل التحول في توقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي السبب الرئيسي للارتفاع الكبير في أسعار الفائدة طويلة الأجل منذ اندلاع التوترات الجيوسياسية الأخيرة. فقد رفع المتداولون تقديراتهم لأسعار الفائدة المستقبلية، بل إنهم أخذوا في الحسبان احتمالية حدوث رفع طفيف لأسعار الفائدة هذا العام. ومع انعكاس هذه التوقعات في عوائد السندات، فقد شعرت الشركات والأسر بالفعل بالتأثير، مثل ارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري.

تبرير 'الصقور' وتأثير المسؤولين 'المحايدين'

في بعض الأحيان، يرد المسؤولون على تسعير السوق الذي لا يتوافق مع توقعاتهم السياسية. لكن ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك، يرى أن الاحتياطي الفيدرالي لا يملك سببًا قويًا للرفض حاليًا، نظرًا لتصاعد القلق بشأن التضخم. ويعتقد أن التسعير الجديد للسوق، الذي يتوقع ثبات أسعار الفائدة أو ارتفاعها في المستقبل، مفيد للاحتياطي الفيدرالي. الأهم من ذلك، أن العديد من التصريحات 'الصقورية' الأخيرة جاءت من مسؤولين كانوا يُعتبرون سابقًا 'محايدين' أو 'حمائميين'. فقد ذكر عضوة المجلس وولر، التي كانت داعمة بقوة لخفض أسعار الفائدة، أن مخاطر التضخم الناجمة عن التوترات الجيوسياسية دفعتها إلى دعم عدم تغيير السياسة في مارس.

الرسوم البيانية المبعثرة والتحذيرات من الوضوح الزائف

ينشر الاحتياطي الفيدرالي الرسوم البيانية المبعثرة كل ثلاثة أشهر، والتي تعرض توقعات 19 صانع سياسات بشأن مستويات أسعار الفائدة في نهاية العام. وغالبًا ما يلتقط السوق إشارات قوية منها. التوقع المتوسط في الرسوم البيانية المبعثرة لشهر مارس كان يتضمن خفضًا إضافيًا لأسعار الفائدة هذا العام. لكن، حذرت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، ديلي، التي تُعتبر 'حمائمية'، من أن هذا التوجيه قد يكون مضللاً. وكتبت على لينكد إن أن 'هذا قد ينقل وهمًا باليقين... مما يجعل من الصعب على الجمهور التنبؤ بوضوح بكيفية استجابة اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)'. وكتبت أن هناك مسارًا واحدًا فقط لأسعار الفائدة.

وقد قلل باول نفسه من أهمية الرسوم البيانية المبعثرة. وفي مؤتمر صحفي هذا الشهر، قال: 'هذا الوقت بالتحديد، أكثر من المعتاد، يجب توخي الحذر بشأن التوقعات'.

مبررات خفض الفائدة مقابل عوائق متزايدة

بالطبع، لا تزال هناك أسباب تدعم خفض أسعار الفائدة. فقد انخفض عدد الوظائف في الولايات المتحدة بأكثر من 90 ألفًا في فبراير، وارتفعت نسبة البطالة إلى 4.4%. ويرى العديد من الاقتصاديين أنه إذا هدأت التوترات في الشرق الأوسط، فسوف تنخفض أسعار النفط من مستوياتها الحالية، وسيستمر التضخم في الانخفاض نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% مع مرور الوقت. وإذا ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير، فقد تلحق ضررًا كبيرًا بإنفاق المستهلكين والتوظيف، مما يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة لتجنب الركود. ويعتقد كريستوفر هودج، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في ناتيكسيس، أنه لا يزال من الممكن أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بمزيد من خفض أسعار الفائدة هذا العام، قائلاً: 'لم يكن الاقتصاد يتمتع بزخم قوي في بداية العام'.

ومع ذلك، فإن مجموعة من العوامل ترفع عتبة قيام الاحتياطي الفيدرالي بمزيد من خفض أسعار الفائدة. فمنذ سبتمبر 2024، تم تخفيض نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدف بما يقرب من 2 نقطة مئوية، ليصل إلى 3.5%–3.75%. والمزيد من الخفض سيجعله أقرب إلى المستوى 'المحايد' الذي لا يكبح التضخم ولا يحفزه.

الوصول إلى المنطقة المحايدة ومخاطر التوقعات التضخمية

يستطيع الاقتصاديون تخمين الموقع الدقيق لسعر الفائدة المحايد، لكن عددًا متزايدًا من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يقولون إن أسعار الفائدة قد تكون قد وصلت إلى هذا المستوى بالفعل. فقد ذكر نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيفرسون، الأسبوع الماضي، أن خفض أسعار الفائدة الأخير 'جعل أسعار الفائدة تقع تقريبًا في النطاق المحايد'. وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند، باركين، يوم الجمعة الماضي، إن أسعار الفائدة 'في الطرف الأعلى من النطاق المحايد' بعد خفض أسعار الفائدة. إذا كانت أسعار الفائدة عند مستوى محايد، فإن أي خفض إضافي سيشكل فعليًا تحفيزًا للتضخم.

يدرك المسؤولون أيضًا أن التضخم تجاوز هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمدة ست سنوات متتالية حتى هذا الشهر، وهم قلقون بشأن تشكل توقعات تضخمية طويلة الأجل لدى الجمهور. وهذه التوقعات تميل إلى تحقيق ذاتها. وفي هذه الحالة، فإن مجرد انتظار زوال تأثير الصدمات الجمركية أو ارتفاع أسعار النفط لن يكون كافيًا لإعادة التضخم إلى 2%. وفقًا للمقياس المفضل للاحتياطي الفيدرالي، يبلغ التضخم الحالي حوالي 3%. وقد أدى اندلاع التوترات الجيوسياسية إلى زيادة أسعار المستهلكين المتكررة مثل البنزين والغذاء، مما زاد من تفاقم هذا الخطر. ويقول ديريك تانغ، محلل في وحدة تحليل السياسة النقدية، إن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي 'لا يريدون حقًا رؤية توقعات التضخم ترتفع... والمشكلة هي أنهم لا يعرفون مدى قربهم من فقدان السيطرة'.

بعض الراحة: عدم وجود دليل على ارتفاع التوقعات التضخمية

ومع ذلك، يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يشعر ببعض الارتياح: ففي الوقت الحالي، لا يوجد دليل على ارتفاع كبير في توقعات التضخم. فقد أظهر استطلاع المستهلكين لشهر مارس الذي أجرته جامعة ميشيغان، والذي صدر يوم الجمعة الماضي، أنه على الرغم من الارتفاع الطفيف في توقعات التضخم على المدى القصير، ظلت التوقعات طويلة الأجل معتدلة.